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今日看点:市场将迎央国企“价格修复→估值修复”的主线行情 这类标的有“翻倍空间”

2023-06-28 00:39:42  来源:方正证券研究


(相关资料图)

“中特估-央国企重估”是类似于16-17年“供给侧改革”的主线行情:财政补贴不动→供给出清→涨价重估。从财政角度来看,“中特估-央国企重估”类似于“供给侧改革”:22年房地产“硬着陆”,土地财政收入降速,导致依赖大量财政补贴的央国企泛公用事业部门,会以某种形式实现“供给出清”,供给曲线上移,形成新的价格均衡,带来央国企“价格修复→估值修复”的主线行情。

市场关切:如何实现“供给出清-涨价重估”?—方向+方式+迹象。

(1)谁会出清?——中国的水费、电费和过路费是全球主要经济体中接近最低的,这种“垄断低价”是央国企承担社会责任的体现,需要大量财政补贴。去年以来房地产“硬着陆”导致财政收入下滑,将导致央国企泛公用事业部门,会以某种形式实现“供给出清”。

(2)如何出清?——“报价者出清”将是央国企泛公用事业部门实现“供给出清”的重要手段。国资委3.17“加快(央国企)同质业务整合”指明了“报价者出清”的方向;6.14“央企并购重组”专题会则进一步明确了“报价者出清”具体实现的政策路径。

(3)有无证据?——泛公用事业已有涨价迹象。21年提出的“要素市场化改革”,涉及泛公用事业行业,当前各个行业也均已有不同的涨价迹象,如电价/运价上涨,通信费用降价趋缓等。

投资机会:央国企“涨价重估”的节奏+方向+空间

(1)节奏:6.14“央企并购重组”专题会明确“供给出清-报价者出清”的具体实现路径,类似于16年7月8日的“实质性供给出清政策细则落地”,有望开启“中特估-央国企重估”的“第二波行情”!

(2)方向:央国企泛公用事业部门中,“低估值+低毛利+高补贴”特征的电力/通信/公路/铁路/机场/港口等,在财政补贴降速后,有望率先实现“供给出清-报价者出清”,将迎来“涨价重估”的第二波行情。

(3)空间:央国企泛公用事业的估值,仍有“翻倍空间”。当前央国企泛公用事业的估值(PB)和毛利率只有海外对标公司的一半,原因在于,央国企泛公用事业部门需要承担社会责任,提供“垄断低价”的生产要素(比如中国的电价只有欧盟的一半),而这需要大量财政补贴的支撑。今年最大的变化在于,房地产“硬着陆”,财政收入明显下滑。财政补贴收敛,也将会导致中国泛公用事业部门提供的“垄断低价”生产要素的价格回归均衡以及估值回归均衡:对标全球公用事业的估值,仍有翻倍空间。

(文章来源:方正证券研究)

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